Hay un hecho importantísimo, desde mi punto de vista, al que no se le ha dado publicidad últimamente, y es el vencimiento del Real Decreto-Ley 10/2008 del 12 de Diciembre de la Jefatura del Estado.

Este Real Decreto fue un invento del gobierno con el que aprovechando la crisis mundial de liquidez se pretendió soslayar los efectos de la crisis interna que padecíamos los españoles por entonces y que continuamos padeciendo ahora.

Con la escusa de inyectar liquidez en el mercado español a través del ICO se colocó de pasada una disposición adicional en la que se decía textualmente: “no se computarán las pérdidas por deterioro reconocidas en las cuentas anuales, derivadas del inmovilizado Material, las Inversiones Inmobiliarias y las Existencias.”

Esta disposición sería de aplicación excepcional solamente durante los dos ejercicios sociales que se cerraban a partir de la publicación del R.D., es decir, para los ejercicios de 2008 y 2009.

Durante estos dos ejercicios las empresas no se han visto en la necesidad de actualizar a precio de mercado una parte muy importante de su Activo y todos sabemos que hoy en día esos activos ya no valen lo que se decía que valían en 2007.

El gobierno tiene que tomar una decisión de forma inmediata y solo tiene dos opciones:

- Ampliar el plazo de esta disposición por un periodo más amplio de tiempo más o menos largo. Esto mantendrá la farsa que estamos viviendo de empresas y entidades financieras solventes durante un periodo adicional de tiempo, en el que tendremos que padecer la presión de los analistas internacionales que desconfiarán de las empresas españolas.

- Dar por terminado el plazo y obligar a las empresas y entidades financieras a actualizar a precios de mercado su inmovilizado material, inversiones inmobiliarias y existencias.

Teniendo en cuentas que en la mayoría de empresas esta parte del Activo representa más del 50 % del Balance y que en muchas de ellas su Patrimonio Neto es inferior al 20 % del mismo, esto va a representar que muchas de ellas no solo van a entrar en perdidas, sino que estarán en quiebra y será como una reacción en cadena similar a la fisión nuclear que arrastrará a las entidades financieras por partida doble, ya que les afectará directamente en su balance y como accionistas que se han convertido últimamente de las grandes inmobiliarias en su huída hacia adelante de intentar ocultar la crisis.

Hasta la fecha dos cosas parece que han mantenido al sistema financiero español: este Real Decreto-Ley y la liquidez sin limites del BCE.

¿Qué creen que va a hacer el gobierno con este Real Decreto-Ley?

Saludos.
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Este año parece como si se hubieran puesto de acuerdo todas las empresas en presentar esta semana los resultados del segundo semestres de 2009.

Tiempo tendremos de analizarlos con calma, pero aquí dejo un anticipo de unas cuantas de ellas.

Barón de Ley:

No ha sido capaz de mantener las ventas de 2008, ni tampoco el EBITDA, pero continua teniendo beneficios importantes y gracias a la política de recompra de acciones su beneficio por acción no ha bajado tanto.

Continua estando muy poco endeudada y a los precios que cotiza hoy, 35 euros, tiene una relación Capitalización/EBITDA de 7,66 veces lo que nos dice que no está cara, sino más bien barata. El único riesgo es que como está tan directamente relacionada con el consumo podría ser que si es verdad que lo peor de la crisis no lo hemos visto, los beneficios futuros bajen un poco.

Grifols:

Ha mejorado el volumen de ventas de una forma clara con respecto a los de 2008, pero también es cierto que el perímetro de consolidación no es el mismo. Mejora el EBITDA y también el beneficio por acción.

Crece su deuda neta y también su endeudamiento. Se nota un incremento importante en el nivel de existencias, como si no fuera capaz de vender todo lo que produce, lo que puede que en adelante haga que tenga que reducir sus márgenes para sacar la producción.

A los precios que cotiza hoy, 11 euros, tiene una relación Capitalización/EBITDA de 10,98 veces lo que nos dice que no está barata, y que se podrían ver precios más bajos.

Iberdrola:

Otra empresa que tampoco ha sido capaz de mantener la cifras de ventas del año 2008, pero si que ha sido capaz de mejorar el EBITDA gracias a unos menores costes de aprovisionamiento. Al final el beneficio por acción es un poco menor que el de 2008.

Ha conseguido bajar su deuda neta en alrededor de 3.000 millones, y esto es bueno porque se reflejará en los resultados futuros por unos menores gastos financieros.

A los precios que cotiza hoy, 5,85 euros, tiene una relación Capitalización/EBITDA de 8,13 veces, lo que nos dice que no está cara.

Miquel y Costas:

Tampoco ha sido capaz de mantener las ventas del año 2008, pero si que ha mejorado el EBITDA hasta los 37,52 millones gracias a unos menores costes de aprovisionamiento y de energía.

Para este año 2010 no se esperan grandes cambios en cuanto a los costes de las materias primas, madera, ni en cuanto a los costes de la energía. Si que se espera que tengamos cambios en cuanto a la relación euro/dólar en el sentido de depreciarse el euro, cosa que le va a beneficiar. Así pues los resultados se esperan que no varíen mucho con respecto a los de 2009.

A los precios que cotiza hoy, 15,50 euros, tiene una relación Capitalización/EBITDA de 4,25 veces lo que nos dice que está muy barata, vamos que es una compra clara.

Si es cierto que se mantienen los resultados de 2009 lo normal sería que no tardemos demasiado en verla cotizar por encima de los 17 euros.

Viscofán:

Ha mejorado de una forma clara y contundente las ventas de 2008. También ha mejorado claramente su EBITDA y su beneficio por acción. De lo mejor del mercado continuo.

Además ha sido capaz de reducir su deuda neta y también su endeudamiento hasta 0,28 veces su patrimonio neto.

A los precios que cotiza hoy, 18,40 euros, tiene una relación Capitalización/EBITDA de 7,39 veces lo que nos dice que está más bien barata, sobre todo teniendo en cuenta que las previsiones para 2010 son de mejorar todos sus ratios.

Toda esta información está sacada de los documentos que facilitan las empresas a la CNMV, y ya tendremos tiempo de verla con más calma.

Saludos.

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La semana pasada veíamos como si uno dispone de 30.000 euros y es alcista con respecto al Ibex-35 se pode montar su estructura garantizada que le permite mantener los 30.000 euros garantizados y ganar un euro por cada punto que se revalorice el Ibex-35. Para ello solo hay que comprar una opción call a dinero del Ibex-35 con vencimiento Diciembre de 2010 y colocar el dinero restante en un depósito a plazo fijo al 3,25 %.

Lo mismo se puede hacer si uno es bajista, la única diferencia es que hay que comprar una opción put en lugar de la opción call.

El inconveniente que tiene esta estructura es que si uno se equivoca de estrategia, es alcista y el Ibex-35 termina el año bajando o al revés es bajista y el Ibex termina el año subiendo, pues se ha pasado un año sin sacarle ninguna rentabilidad a los 30.000 euros. Es decir se ha perdido en el capital el efecto de la inflación.

Hay una variante de la estructura de la semana pasada en la que además de mantener garantizado el capital inicial, los 30.000 euros, también se puede conseguir una pequeña revalorización adicional. Se trata de combinar la compra y la venta de opciones de diferente precio de ejercicio.

Estrategia para alcistas:

Con el Ibex-35 cotizando a 10.608 puntos, se trata de comprar una opción call del Ibex-35 precio de ejercicio 10.600 y vencimiento Diciembre de 2010, por la que pagaremos 780 euros, y al mismo tiempo vender una opción call de precio de ejercicio 11.200 y vencimiento Diciembre de 2010, por la que cobraremos 505 euros. Así pues, como pagamos 780 euros y cobramos 505 en total nos hemos gastado 275 euros y nos quedan 29.725 euros que debemos colocar a plazo fijo al 3,25 % durante un año.

Al final del año estos 29.725 euros se habrán convertido en 30.691 euros, que los tenemos garantizados y que representa una revalorización mínima del 2,30 %.

Además, si hemos acertado con la estrategia alcista del Ibex-35 y el futuro cierra en el vencimiento de Diciembre de 2010 por encima de los 11.200 puntos habremos conseguido 600 euros adicionales, lo que representa llegar a los 31.291 euros y por lo tanto una revalorización del 4,30 %.

Resumiendo con esta estrategia nuestros 30.000 euros en un año tendrán una revalorización que oscilará entre un mínimo garantizado del 2,30 % y un máximo del 4,30 % en función de que hayamos acertado con la tendencia alcista del Ibex-35.

Estrategia para bajistas:

Con el Ibex-35 cotizando a 10.608 puntos, se trata de comprar una opción put del Ibex-35 precio de ejercicio 10.600 y vencimiento Diciembre de 2010, por la que pagaremos 1.150 euros, y al mismo tiempo vender una opción put de precio de ejercicio 10.100 y vencimiento Diciembre de 2010, por la que cobraremos 905 euros. Así pues, como pagamos 1.150 euros y cobramos 905 en total nos hemos gastado 245 euros y nos quedan 29.755 euros que debemos colocar a plazo fijo al 3,25 % durante un año.

Al final del año estos 29.755 euros se habrán convertido en 30.722 euros, que los tenemos garantizados y que representa una revalorización mínima del 2,40 %.

Además, si hemos acertado con la estrategia bajista del Ibex-35 y el futuro cierra en el vencimiento de Diciembre de 2010 por debajo de los 10.100 puntos habremos conseguido 500 euros adicionales, lo que representa llegar a los 31.222 euros y por lo tanto una revalorización del 4,07 %.

Resumiendo con esta estrategia nuestros 30.000 euros en un año tendrán una revalorización que oscilará entre un mínimo garantizado del 2,40 % y un máximo del 4,07 % en función de que hayamos acertado con la tendencia bajista del Ibex-35.

Saludos.

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El nuevo Grupo Gas Natural resultado de la fusión de Gas Natural y Unión Fenosa constituye la primera empresa de España y de Latinoamérica integrada de gas y electricidad y una de las 10 primeras utilities de Europa, con presencia en 23 países del mundo.

Cuenta con más de 20 millones de clientes y una capacidad de generación eléctrica de 17.861 Mw distribuidos de la siguiente forma:

España: 13.410 Mw.

Hidráulica: 1.860 Mw.
Nuclear: 589 Mw.
Carbón: 2.048 Mw.
Fueloleo-gas: 617 Mw.
Ciclo Combinado: 7.322 Mw.
Renovables: 974 Mw.

Internacional: 4.451 Mw.

Hidráulica: 73 Mw.
Fuel: 321 Mw.
Ciclo Combinado: 4.057 Mw.

Las ventas por área de negocio son:

Distribución de gas: 30,99 %.
Distribución electricidad: 19,51 %.
Electricidad: 31,11 %.
Gas: 16,42 %.
Otros: 1,97 %

Por áreas geográficas las ventas se distribuyen de la siguiente manera:

España: 62,71 %.
Resto U.E.: 6,60 %.
Países OCDE: 10,22 %.
Resto del mundo: 20,47 %.

Los accionistas principales son:

Acción Concertada: 68,34 %.
GDF Suez: 6,00 %.

A finales del año pasado GDF vendió algo más del 2,50 %.

Los accionistas de Acción Concertada son Criteria y Repsol YPF.

A continuación se exponen los ratios financieros de 2.009 .

1.- RATIOS DEL BALANCE:

1.1.- Liquidez: 1,06.

1.1.1.- Liquidez ajustada: 0,76.

1.2.- Solvencia: 26,85 %.

1.3.- Endeudamiento: 1,60.

1.4.- Valor teórico: 11,59 euros/acción.

1.4.2.- Valor teórico sin intangibles: 0,39 .

La distribución del Activo en grandes rasgos es como sigue:

El 22,76 % Intangibles, de los que algo más del 50 % es Fondo de Comercio.
El 17,43 % Caja y deudores comerciales.
El 1,63 % Existencias.
El 54,43 % Inmovilizado material, plantas, maquinaria y equipos.
El 3,75 % Inversiones inmobiliarias, participaciones financieras y otros.

El Balance nos muestra claramente los efectos de la compra de Unión Fenosa: Fuerte endeudamiento, Fondo de Comercio elevado, Solvencia baja y Valor teórico sin intangibles prácticamente cero. Cuando termine el proceso de desinversiones la deuda se reducirá en 1.685 millones, con lo que la deuda financiera neta se quedará en 17.964 millones si no se tienen en cuenta los 1.267 millones del déficit de tarifa, con lo que mejorarán un poco todos los ratios.

Sería deseable alargar algo más el proceso de desinversiones, con el objeto de reducir lo máximo posible los gastos financieros.

A finales del primer semestre tendremos ya un año completo de cuentas consolidadas de las dos empresas fusionadas. Esperemos que para entonces tengamos una visión más clara de la empresa.

2.- CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS.

Los datos siguientes no son el resultado de un año completo de las dos empresas fusionadas, por lo que hay que tenerlos como algo que mejorará en el futuro de una forma significativa.

2.1.- Ventas: 14.879 millones de euros.

2.2.- Res. Explotación/Gastos financieros: 2,79 veces.

2.3.- Beneficio antes de impuestos: 1.791,00 millones de euros.

2.4.- Beneficio neto por acción: 1,30 euros/acción.

2.5.- Beneficio antes de impuestos sin extraordinarios: 1.254,80 millones de euros.

2.6.- Beneficio neto sin extraordinarios por acción: 0,86 euros/acción.

2.7.- Margen sobre ventas: 9,72 %.

La cuenta de resultados no muestra el efecto consolidado de la fusión de las dos empresas durante todo el año y habrá que esperar seis meses para tener unas cuentas completas de la empresa resultante.

La empresa presenta unos resultados proforma de cómo habría quedado el EBITDA en el caso de que la consolidación de las dos empresas hubiera sido efectiva desde el uno de Enero, asignándole un valor de 4.817 millones de euros.

El consenso del mercado espera para 2010 un EBITDA de alrededor de los 4.500 millones, con un resultado de explotación de 2.915 millones. Si a este resultado le restamos los gastos financieros aplicando un tipo de interés medio del 5,5 %, algo mayores a los disfrutados durante el año 2009 que han sido muy bajos, un incremento de costes operativos de 200 millones y una tasa impositiva del 30 % tenemos que el bpa estimado para finales de 2010 podría estar rondando los 1,11 euros/acción.

Así pues parece razonable considerar, un b.p.a. de 1,11 euros para todo el año 2010, por lo que considerando un PER de 13,30 veces el b.p.a., o lo que es lo mismo una rentabilidad del 7,50 % sobre la inversión, se tienen que:

Precio máximo de compra: 14,76 euros/acción.

Indudablemente la incertidumbre que ha traído la crisis sobre las empresas sobreendeudadas ha hecho que coticen muy por debajo de sus posibilidades, y parece que está siendo el caso de esta empresa.

Como la empresa tiene una política de destinar el 60 % de los beneficios a pago de dividendos, comprar a estos precios representa una rentabilidad por dividendo del 4,51 %. El consenso del mercado espera un dividendo de 0,82 euros para 2010 que de ser cierto representaría un 5,56 % de rentabilidad.

Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.

Saludos.

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Proliferan los fondos de inversión llamados garantizados, en los que se propone, como remuneración en la fecha del vencimiento del fondo, un porcentaje de la revalorización de un determinado índice o de un grupo de empresas previamente seleccionado, y si la revalorización ha sido negativa se garantiza entre el 90 y el 100 % de la inversión inicial.

Para tener derecho al cobro de esta remuneración o a la garantía hay que tener el dinero invertido en el fondo hasta la fecha de vencimiento, que suele ser entre un año y medio y cinco años, dependiendo del fondo.

En realidad estos fondos son muy sencillos de montar y no requieren ningún esfuerzo de gestión para el emisor del fondo ya que son de gestión pasiva. No hay que hacer nada hasta la fecha de vencimiento del fondo, solo esperar. Así que la comisión que cobran no tiene gastos de gestión, todo beneficios.

Se trata simplemente de invertir la mayor parte del dinero en renta fija, y con los intereses recibidos de la inversión en renta fija comprar opciones call del índice o grupo de empresas que se van a utilizar como referencia. A mayor rentabilidad en la inversión de renta fija mayor número de opciones call se podrán comprar. A sí de fácil.

La ventaja de montarse la estructura uno mismo es que la puede montar con expectativas alcistas, comprando opciones call, o con expectativas bajistas, comprando opciones put, y también que se puede desmontar cuando se quiera antes de la fecha de vencimiento y obtener mayor rentabilidad.

Un par de ejemplos:

Inversión para alcistas.

Si uno es alcista, cree que el Ibex-35 va a subir de aquí a final de año, y tiene disponibles 30.000 euros, puede montarse la siguiente inversión garantizada:

Con el Ibex-35 cotizando a 10.388 puntos y teniendo en cuenta que en las opciones del Ibex un punto equivale a un euro, primero se compra una opción call 10.400 del Ibex-35 vencimiento el 17 de Diciembre de 2010 que se puede comprar en este momento por 825 euros incluida la comisión.

El resto del dinero, 29.175 euros, lo invierte en un depósito a plazo fijo a un año, al tipo de interés del 3,25 %, con lo que al vencimiento le pagarán 30.123 euros.

Como vemos los 30.000 euros están garantizados ya que están totalmente al margen de las fluctuaciones de la renta variable, y con la compra de la opción call 10.400 tenemos derecho a cobrar el día 17 de Diciembre de 2010 un euro por cada punto que se haya revalorizado el Ibex sobre estos 10.400 puntos:

Si el día del vencimiento de la opción, el 17 de Diciembre, el futuro del Ibex cierra por ejemplo a 10.750 puntos obtendremos 350 euros con la compra de la opción call y la rentabilidad total que habremos tenido en la inversión será de 473 euros que es un 1,58 %. Para mejorar el 3,25 % que podíamos haber tenido si no hubiéramos comprado la opción call, el futuro del ibex tiene que cerrar el día del vencimiento por encima de los 11.252 puntos. O dicho de otra forma, esta inversión es interesante si uno cree que a finales de año el Ibex va a estar cotizando por encima de los 11.250 puntos, o también si cree que en el corto plazo se puede producir un repunte del Ibex que permita vender la opción call comprada por un importe mayor que los 825 euros pagados.

Inversión para bajistas.

Si uno es bajistas, cree que el Ibex-35 va a bajar de aquí a final de año, y tiene disponibles 30.000 euros, puede montarse la siguiente inversión garantizada:

Con el Ibex-35 cotizando a 10.388 puntos y teniendo en cuenta que en las opciones del Ibex un punto equivale a un euro, primero se compra una opción put 10.400 del Ibex-35 vencimiento el 17 de Diciembre de 2010 que se puede comprar en este momento por 1.200 euros incluida la comisión.

El resto del dinero, 28.800 euros, lo invierte en un depósito a plazo fijo a un año, al tipo de interés del 3,25 %, con lo que al vencimiento le pagarán 29.736 euros.

Como vemos los 30.000 euros están garantizados hasta 29.736 euros que es lo que cobraremos al vencimiento del depósito y con la compra de la opción put 10.400 tenemos derecho a cobrar el día 17 de Diciembre de 2010 un euro por cada punto que se haya bajado el Ibex por debajo de estos 10.400 puntos:

Si el día del vencimiento de la opción, el 17 de Diciembre, el futuro del Ibex cierra por ejemplo a 10.050 puntos obtendremos 350 euros con la compra de la opción put y la rentabilidad total que habremos tenido en la inversión será de 350 euros que es un 1,17 %. Para mejorar el 3,25 % que podíamos haber tenido si no hubiéramos comprado la opción put, el futuro del ibex tiene que cerrar el día del vencimiento por debajo de los 9.425 puntos. O dicho de otra forma, esta inversión es interesante si uno cree que a finales de año el Ibex va a estar cotizando por debajo de los 9.425 puntos, o también si cree que en el corto plazo se puede producir un recorte del Ibex que permita vender la opción put comprada por un importe mayor que los 1.200 euros pagados.

Los derivados permiten montar diversas estructuras, pudiendo casi ajustarse a las necesidades personales de cada uno. Más adelante veremos otras posibilidades.

Saludos.

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